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本文目录一览：

• 1、雅戈尔集团股份有限公司的经营现状
• 2、可供出售金融资产与总资产的比值非常小,对利润、现金流量有什么影响？
• 3、雅戈尔：关于变更对联创电子科技股份有限公
• 4、财务报表分析的23个步骤

雅戈尔集团股份有限公司的经营现状

雅戈尔的房地产业务受宏观调控影响流年不利，股权投资也因市场低迷而经营惨淡。号称三驾马车的服装、金融、地产三大业务已有两驾陷身泥潭。

早期以服装、纺织类业务起家，后期则大肆扩张房地产业务和股权投资。雅戈尔的发展历程，可谓实业优而转投资的一个典型。不过，对于这种发展模式的质疑却一直如影随形。

辛苦赚来的服装利润是填补不了房地产现金流空白的，资金链断裂、巨额亏损的隐忧时刻存在，到时候怕连起家的雅戈尔服装也会被拖下水淹死。曾专注研究雅戈尔发展史的宁波籍市场观察人士方建勇在接受《财经国家周刊》记者采访时称。对此，雅戈尔董事长李如成认为，要是不做房地产和股权投资，雅戈尔就不会拥有200亿的净资产。然而，流年不利，雅戈尔的房地产业务受到宏观调控的影响之际，其股权投资也因市场低迷而经营惨淡。市场的惨淡逼迫雅戈尔勒紧裤腰带过冬，这也直接影响了其与投资公司凯石投资的合作模式，双方的恩怨情仇遂成为市场关注的焦点。至此，雅戈尔号称三驾马车的服装、金融投资、地产三大业务已有两驾陷身泥潭，其未来也充满了种种不确定性。

稳赚不赔的凯石

目前市场不景气，雅戈尔确实从2012年4月份开始陆续撤出了部分资金，这很正常。对于当前市场上盛传的分手风波，凯石投资总经理陈继武对记者坦言，雅戈尔和凯石投资目前都在进行业务和结构的调整。分手风波之所以受到市场的关注，盖因为凯石投资曾在雅戈尔的发展中扮演了重要角色。公开资料显示，凯石投资注册资本10亿元，主营业务为投资管理、投资咨询等，是宁波盛达发展有限公司占股70%的控股子公司，雅戈尔董事长李如成占有宁波盛达19.31%的股份。2008年12月，雅戈尔聘请凯石投资为其投资顾问。双方的投资协议内容显示，凯石投资对雅戈尔的股权投资项目资产、可供出售金融资产以及交易性金融资产提供专业化投资分析，雅戈尔支付相关咨询费用。鉴于宁波盛达为雅戈尔的间接控股股东，亦控制凯石投资，根据上海证券交易所上市规则及相关文件的规定，上述事项构成关联交易。雅戈尔与凯石投资的合作模式，可以说是客户与提供服务的公司之间的关系，凯石投资为雅戈尔提供咨询服务。凯石投资内部人士表示。

事实上，双方合作关系远不止此，雅戈尔还多次直接参与了凯石投资的产品；雅戈尔作为一个整体，既是凯石投资的控股方，也是其咨询客户，还是有限合伙人(LP)，方建勇分析称。上述投资协议内容还显示，雅戈尔每年按投资总额1%的比例向凯石投资支付咨询费用。当每年的净收益率小于等于10%时，雅戈尔只支付咨询费用；当该净收益率大于10%时，雅戈尔对超过10%的部分提取20%的业绩报酬。凯石投资为雅戈尔或控股子公司持有的金融资产提供咨询服务，雅戈尔按交易额的0.5%支付咨询服务费用。可观的咨询费用和利润提成，完全是基金的收费标准，对于这么好的事情，凯石投资何乐而不为？方建勇在接受本刊记者采访时表示。奇怪的是，既然如此，雅戈尔为什么会允许这样不平等的投资顾问协议长期存在？可以这么说，凯石实际上是在截取雅戈尔集团的现金流。凯石投资稳赚不赔，最终获益的是李如成占股19.31%的宁波盛达。方建勇称。在这种合作模式下，至少在短期来看，雅戈尔自己也尝到了甜头。依托凯石投资，雅戈尔在资本市场屡屡出击。2009年，雅戈尔参与了9家上市公司的定向增发投资，全部浮盈；股权投资业务实现净利润16.25亿元，同比飙涨404.71%。2010年，雅戈尔定向增发投资合计盈利达3.74亿元；持有PE投资及其他投资项目10个；该年度其金融投资业务实现净利润12.45亿元。光环刺激之下，李如成显示出野心，很多服装产业背后都有一个财团作为后盾，没有很大的金融支撑，这个企业很难有十几年、上百年的生存，李如成说，金融投资是产业发展的方向……然而，金融投资对公司的稳健经营毕竟是一个挑战，一位长期跟踪雅戈尔的券商人士在接受《财经国家周刊》记者采访时认为，无论是PE投资还是雅戈尔擅长的通过定向增发入股都属于长期投资，而长期占用公司资本很可能对主营业务产生影响。

三驾马车两失陷

股权投资上的大面积浮盈一度让雅戈尔风光无限。然而好景不长，此后的经济寒冬先让李如成打了个冷战。2011年，雅戈尔参与了13家上市公司的增发，金融投资业务的净利润降至4.87亿元，同比下降60.90%；定向增发和PE累计投资29.50亿元，同比减少44.78%。市场的惨淡促使雅戈尔勒紧裤腰带过冬，据雅戈尔内部知情人士透露，2012年上半年，公司管理费用同比下降了近2亿元，咨询费减少了1亿元。投资环境的理性回归也直接影响了其与凯石投资的合作模式。

2010年3月，雅戈尔打破按投资总额的一定比例支付咨询费用的做法，改为按已实现投资收益的15%向凯石投资支付咨询服务费。5个月之后，又改为经凯石投资推荐的项目才支付费用。另外，曾经引以为傲的房地产业务并没有送来寒冬中的温暖，随着房地产市场宏观调控的持续，雅戈尔2011年地产业务直线大跌。雅戈尔的房地产是否盈利、是否存在真正风险，要看当初的拿地成本、负债水平、销售速度，以及现在的楼价。上海长宁住宅发展局高级经济师、独立经济学家顾海波表示。2012年上半年没拿地，暂时不扩张地产业务，广告费用并未大幅增加。雅戈尔的经营'如履薄冰'。上述券商人士称。雅戈尔账面现金为32.3亿元，却要应对174.6亿元的短期有息负债，地产行业分析师预警，此举流动性风险加大，而房产业务的进一步开展直接受制于短期流动性。房地产业务不给力，金融投资业务也不争气。2011年全年上证指数跌去三成。该业务面临的系统性风险太大，'打新必赚'铁律失效。熊市行情对雅戈尔造成重创。上述券商人士分析称。自2009年下半年IPO再次开闸，我国A股一级市场共发行新股730只，上市当日即告破发的达到103只，占比14.11%。市场普遍反映，躺着赚钱时代一去不复返。投资深陷泥潭，它在某种程度上左右了雅戈尔的整体战略。加之，2006至2007年、2009至2010年的两场房市与股市泡沫，让实业彻底从主业转向不熟悉的高风险行业，赌博的甜头让人忘乎所以，实业在雅戈尔业务的份额不断下降至可怜的25%，方建勇称。压力之下，李如成在某些场合也曾多次表达过将更加注重服装主业的发展，在中国，金融投资是一个新兴产业，雅戈尔可以参与，但是不能作为主业来做，加之房地产连年调控，在这种情况下我们必须'归核'，原来是三条腿同时走路，现在是服装一业为主，另两业为副。在李如成看来，只有将团队集中在一个核心产业，才能比其他产业更有优势。此举被业界解读为回归主业。不过雅戈尔董秘刘新宇认为这种说法并不准确，雅戈尔本身的主业就是服装。该公司在2011年年报中称，未来逐步缩减金融投资规模，进一步加大对品牌服装的投入力度。

从雅戈尔的利润构成上看，这种改变已经显现，前5年，金融投资、房地产与品牌服装的利润占比是5:3:2，2011年三项各占1/3，2012年总利润构成预计为主业占4成，其它两项各占3成，未来会调整到主业占5成。尽管雅戈尔在服装实体产业上保有75.26亿收入，但该行业的竞争日益激烈、周期性震荡日益缩短以及外资品牌的围剿的因素尚存，雅戈尔所提出的2012年末实现20%的增长目标能否实现，有待市场检验。

可供出售金融资产与总资产的比值非常小,对利润、现金流量有什么影响？

摘 要：现行会计准则重新引入了公允价值计量属性，对我国上市 公司产生了重大影响。对于可供出售金融资产这一项目，雅戈尔集 团财务报表受到的影响尤为突出。本文就以雅戈尔集团为例，剖析 可供出售金融资产公允价值计量对财务报表的影响，最后提出相应 的建议。

关键词：可供出售金融资产；公允价值；财务报表

一、引言

2007年来，我国上市公司开始采用公允价值计量属性对财务报 表进行编报。可供出售金融资产作为一项以公允价值计量的金融资 产引起了不少学术界人士的关注。有的人认为引入公允价值计量属 性体现了全面收益观，而有的人却认为公允价值的运用会歪曲财务 信息。本文以雅戈尔股份有限公司（以下简称“雅戈尔”）为例， 利用该上市公司财务报告的相关内容对可供出售金融资产进行剖 析，说明公允价值对财务报表的影响。

二、案例介绍

创始于1979年的雅戈尔集团，历经了36年的发展改革，逐步 确立了以品牌服装为主业，涉足地产开发、金融投资领域，多元并 进、专业化发展的经营格局，成为了主导产品衬衫、西服市场占有 率分别连续20年、 15年位列第一的大型跨国集团公司。

雅戈尔虽以品牌服装为主业，但从报表上看，其在投资业领 域的获利也不小。 2014年度，雅戈尔实现营业收入1， 590， 321. 60 万元，较上年同期增长4. 85%；实现归属于上市公司股东的净利润 316， 241.87 万元，较上年同期增长132.60%。其中，因持有可供 出售金融资产实现投资收益 148， 058. 87 万元，其金额之大对财 务报表的影响不容小觑。以下笔者就以2014年雅戈尔的数据为例进 行详细剖析。

三、案例剖析

可供出售金融资产对财务报表的影响主要有两大方面，其一是 公允价值计量的主观性强，且会计人员素质高低不一；其二是可供 出售金融资产的计量间接决定了该项目既可影响企业资产状况，又 可影响企业现金流量，还可影响当期利润。由于雅戈尔的可供出售 金融资产对财务报表的影响主要体现在第二方面，加之本文篇幅有 限，因此仅对第二方面进行深入分析。

1.所占比重与增减变动分析

2014年末可供出售金融资产占资产总额的比例为21. 19%，属资 产负债表中排名第四的大类资产。报告期内可供出售金融资产减少 近10亿元，较14年初占资产总额的比重有所下降，但其对资产的影 响仍然较大，加之可供出售金融资产以公允价值计量，这无疑反映 了资产总额存在随资本市场波动的风险。

具体情况如下表：

单位：元 币种：人民币

项目 期末余额 年初余额

可供出售金融资产 5， 570， 540， 093.10 6， 516， 692， 802.14

报告期内公司未对可供出售金融资产计提减值，但由于受政策 变更的影响，雅戈尔将部分长期股权投资分类至可供出售金融资产 核算，并对该部分资产进行了追溯调整，因此最后减少了年初未分 配利润36， 097， 847.09元。

2.权益构成与利润构成分析

根据我国现行准则，对于可供出售金融资产的计量，简而言 之，在持有期间，其公允价值大于账面价值的部分反映在其他综合 收益中，当企业处置相应资产时，原计入其他综合收益的部分转至 投资收益。因此，与可供出售金融资产相关的项目可大致分为如下 两部分：

其一是投资收益。投资收益本期发生额较上期相比大幅增加， 结合利润表中约37. 92亿元的营业利润可以看出，其62. 83%的营业 利润来自于处置可供出售金融资产取得的投资收益。

单位：元 币种：人民币

项 目 本期发生额 上期发生额

处置取得的投资收益 2， 382， 191， 522.17 373， 252， 379.85

其二是其他综合收益。根据雅戈尔2014年年度报告，与可供 出售金融资产有关的其他综合收益期末余额17. 13亿元，占所有者 权益的10. 23%。其他综合收益作为一个巨大的“蓄水池”不仅为雅 戈尔提供了丰厚的营运资金保障，更给所有者带来了巨额的未来收 益。

四、结论与建议

近3年来，除去其他小额贡献，投资收益一直作为继营业收入 外对雅戈尔净利润贡献最大的项目，其中，可供出售金融资产又为 其贡献了不少份额。可见，可供出售金融资产既对雅戈尔的资金链 产生了重大影响，又在一定程度上影响了投资者根据财务报表对公 司财务状况的判断。基于此，笔者根据个人观点从投资者的角度出 发提出以下几点建议：

1.完善处置可供出售金融资产的条件限制

与交易性金融资产相比，可供出售金融资产的后续计量有其特 殊之处；与持有至到期投资相比，其又没有设定持有期限。两者结 合，使得企业管理层能更为容易地控制收益体现在利润表的时间。

2.充分披露持有期间的可供出售金融资产

对于持有期间的可供出售金融资产，一方面，其公允价值波动 反映到资产负债表中，可以使企业的利润不随其大幅变动；另一方 面，在需要时，比如遭遇企业经营业绩下滑，通过处置可供出售金 融资产使得起“蓄水池”作用的其他综合收益转为投资收益来拉高 企业利润，保证企业收益的稳步提升。因此，充分披露持有期间的 可供出售金融资产，一方面可以反映企业将闲置资金运用到投资领 域的成效，另一方面又可使投资者更能有效地预测企业未来资金状 况和准确地评估企业的经营业绩。

3.提高财务人员的职业素质

公允价值的计量存在着极大的主观性和大量的不确定因素，没 有高素质的财务人员，就不能把握公允价值的准确性。此处的财务 人员不仅确指会计人员，还包括审计人员和资产评估人员。只有将 三者的职业素质同时得到提高，才能从购入、持有和出售三个时段 全面控制可供出售金融资产的公允价值计量。

雅戈尔的可供出售金融资产虽在特定时期内造就了一定的辉 煌，但也给其利润质量和市场形象带来了相应的负面影响。虽然雅 戈尔正努力缩小投资规模，但短期内恐难改大局。可供出售金融资 产是一把双刃剑，对雅戈尔的财务报表造成的影响只是相较于其他 众多企业更易被放大。如何让投资者更轻易的识破它在财务报表上 大作的文章，不仅制度的设立者需要考虑，企业的投资者更要用

企业改革与管理 2016年3月下 45

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例分析

陆梁油田作业区档案利用效益实例

王璐

（新疆油田公司陆梁油田作业区信息档案管理站，新疆 克拉玛依 834000）

摘 要：对油田而言，勘探开发类档案具有重要作用，尤其是地 质原始数据，例如《完井报告》 《测井曲线图》 《声幅测井成果 图》、 《试井解释资料》、 《水分析资料》等，充分对其利用，能 够提高经济效益。笔者在本文中介绍了油田科研人员和管理技术人 员利用勘探开发单井及科技类档案资料，解决油田滚动开发方面、 油藏增产增注问题；现场管理方面的问题。

雅戈尔：关于变更对联创电子科技股份有限公

雅戈尔集团股份有限公司

关于变更对联创电子科技股份有限公司

会计核算方法的公告

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述

或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个人及连带责任。

重要内容提示：

公司于2016年4月7日以通讯方式召开第八届董事会第二十二次会议，会

议以7票同意、0票反对、0票弃权审议通过了《关于变更对联创电子科技股份

有限公司会计核算方法的议案》，同意自2016年3月17日起对联创电子科技股

份有限公司（以下简称“联创电子”）的会计核算方法由长期股权投资变更为可

供出售金融资产。

一、本次会计核算方法变更的概述

（一）本次变更前，公司对联创电子采用的会计核算方法是长期股权投资，

并以权益法计算损益。

（二）变更时间：2016年3月17日

（三）变更原因：

鉴于：

1、联创电子已完成重大资产重组，公司的持股比例由30.08%下降为

13.18%，由控股股东变更为第二大股东；

2、公司推荐的董事由2名变为1名；且联创电子于2016年3月16日增补

2名董事，董事会成员共计9名，公司推荐董事的席位占比进一步降低；

综上所述，公司董事会认为，公司对联创电子的控制力和影响力进一步减

弱，且投资目的发生变化。公司将根据《企业会计准则》的相关规定，将联创电

子的会计核算方法由长期股权投资变更为可供出售金融资产，以更加合理、准确

地反映公司对联创电子股权投资的会计核算情况。

二、本次会计核算方法变更对公司财务状况及经营成果的影响

截至2016年3月16日收盘，公司投资47,270.40万元，持有联创电子

78,454,576股股份，账面价值为62,014.42万元，公允价值为176,444.34万元。

自2016年3月17日起，公司对联创电子的会计核算方法将变更为可供出售

金融资产，根据《企业会计准则第2号——长期股权投资》的规定，公司对联创

电子投资的公允价值与账面价值的差额114,429.92万元以及原计入资本公积以

及其他综合收益的9,863.29万元，将计入本期投资收益，相应增加公司净资产

85,822.44万元，增加公司净利润93,219.91万元。

三、独立董事意见

公司独立董事包季鸣、李柯玲、邱妘对本次会计核算方法变更事项出具独立

意见，认为：

1、公司由联创电子的控股股东变为第二大股东，董事席位也仅占1/9，对其

经营决策的影响力明显降低，且公司的投资目的已发生变化；

2、公司根据《企业会计准则》的相关规定，自2016年3月17日起，对联

创电子的会计核算方法由长期股权投资变更为可供出售金融资产是合理和适当

的；

3、本次变更会计核算方法事项经公司第八届董事会第二十二次会议审议通

过，会议程序符合《公司法》、《证券法》等法律法规以及《公司章程》的规定。

四、监事会意见

公司监事会认为：

1、公司对联创电子持股比例和董事席位发生了重大变化，控制力和影响力

进一步减弱，且投资目的发生变化；

2、此次会计核算方法变更符合法律法规及会计准则的规定，能更加准确的

反映公司对联创电子股权投资的会计核算情况。

五、上网公告附件

1、独立董事意见

特此公告。

雅戈尔集团股份有限公司

董 事 会

二〇一六年四月八日

财务报表分析的23个步骤

一、正确看待企业财务报表

现实生活中，会计是一门严谨的科学，用来对企业的经济活动进行记录，这就必然涉及记录的规则和对客观事物价值的主管判断；这种记录是对企业过去的已经发生的客观事实进行记录，我们没法得到确切的关于未来的信息。这两种主要存在的原因使得我们的会计工作记录企业整体面貌的一部分，并且不是那么精确，全程充满了各种假设和可能。

我认为主要是两点：第一、我们必须认识到企业财务报表是我们认识企业的工具，但是是远远不够的，只能描述企业全部面貌的一部分，所以应该始终保持一份谨慎和怀疑；第二，我们必须明白企业的财务报告是企业实际经济活动的结果，把因果关系搞清楚。

二、母公司财务报表和合并财务报表

我们阅读企业的财务报表一般包括母公司财务报表的合并财务报表，我们快速浏览合并报表就可以知道企业集团在一年内的经营成果，这个成果的模糊的，如果要探究财务报表和背后企业事实上究竟发生什么，就必须区分来看待。

①现代企业，特别是上市企业，绝大多数都是有子公司的，从而形成母公司、子公司甚至孙公司，以企业集团的形式从事经济活动。我们根据企业的盈利模式，可以分为三类：经营主导型、投资主导型和经营投资并重型。

对于经营主导型公司，比如云南白药、伊利股份等等，我们主要考察企业的经营活动，企业的经营资产构成了企业的核心资产，由此产生核心利润，并且和现金流量表对照，检查利润的含金量。

对于投资主导型，比如伯克希尔、人人网，母公司不从事或者从事很少的经营活动，主要靠投资收益盈利，这样的企业我们就要关注子公司的经营活动。一般来说母公司的控制性投资就是子公司的经营性资产，我们需要把母公司的控制性投资进行分解和还原，从合并报表中剖析子公司，也就是母公司的控制性投资效益怎么样。

值得我们注意的是。不管是经营主导型还是投资主导型，一定是自己或者子公司在从事具体的经营活动，如果母公司和子公司，甚至孙公司都不从事具体的经营活动，我们就要慎重考虑是不是一个骗局了。

对于经营和投资并重型公司，我们分开研究就可以了，比如雅戈尔、中国平安、复星国际等。

②合并报表是怎么编制的呢？搬运一下知识：

合并财务报表的合并范围应当以控制为基础予以确定。

（一）母公司直接或通过子公司间接拥有被投资单位半数以上的表决权，表明母公司能够控制被投资单位，应当将该被投资单位认定为子公司，纳入合并财务报表的合并范围。但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外。

（二）母公司拥有被投资单位半数或以下的表决权，且满足下列条件之一的，视为母公司能够控制被投资单位，但是，有证据表明母公司不能控制被投资单位的除外：

1、通过与被投资单位其他投资者之间的协议，拥有被投资单位半数以上的表决权；

2、根据公司章程或协议，有权决定被投资单位的财务和经营政策；

3、有权任免被投资单位的董事会或类似机构的多数成员；

4、在被投资单位的董事会或类似机构占多数表决权。

（三）在确定能否控制被投资单位时，应当考虑企业和其他企业持有的被投资单位的当期可转换的可转换公司债券、当期可执行的认股权证等潜在表决权因素。母公司应当将其全部子公司，无论是小规模的子公司还是经营业务性质特殊的子公司，均纳入合并财务报表的合并范围。

③合并报表有什么特点呢？

第一、合并报表反映的企业并不存在，只是会计主体，母公司和子公司分别代表独立的法人。合并报表反映的是企业可以调用和支配的总资源，但是其收益权和所有权并不完全归属于母公司。

第二、部分常规的比率分析失去了意义，合并报表是以报表为基础进行编制的，个别报表是以账簿为基础进行编制的，在合并报表中，我们看到的是一个复杂会计主体的经济活动记录，看不到会计项目的原值和对应的来龙去脉，典型的比如许多周转率失去了意义。

第三、合并报表中少数股东的所有者权益由少数股东权益核算，不能拆分少数股东的股本，资本公积，留存收益的金额。这个很好理解，在母公司控制性投资的子公司中，非控制性固定的权益就是“少数股东权益”，在合并报表中“归属于母公司所有者权益合计”就是我们二级市场投资人可以实际享受的股权收益。

第四、正常情况下可供分配的利润越多，可以通过股东决议分配的利润也就越多。但是合并报表并不是这样。利例如，母公司亏损严重但子公司盈利，合并层面可能子公司的利润覆盖了母公司亏损后还有结余利润，但是母公司是不能分红的，这是因为公司法关于利润分配的规定是根据单体报表制定的。

简单说，在现行的会计制度下，我们可以用合并报表的净利润分析整个企业集团的盈利能力，但是母公司分红只能使用母公司的净利润为基础。

我们遇到这种情况也不必沮丧，因为在母公司的控制性子公司中，母公司是可以根据需要安排子公分红的，并且可以安排集团内部的资金来往。

第五、在合并报表的编制过程中，母公司和其控制的公司之间的关联交易已被剔除。因此，合并报表中的数据一定是企业集团与集团外的经济主体发生的业务，即合并报表反映的都

是集团与不受本公司控制的其他经济主体发生的业务。

三、三张财务报表的关系

在企业的资产负债表、利润表和现金流量表中，资产负债表是核心报表，处于支配性的地位。现金流量表是对资产负债表中货币资金变化情况的展开说明，利润表是对资产负债表中股东权益未分配利润、盈余公积和资本公积项目部分内容的展开说明。所以三张表是有内在的互相勾稽关系的。

从资产负债表看资源，从利润表看效益，从现金流量表看效益的质量。

在不考虑企业权益的实收资本项目时候，我们可以近似的理解为：

期末股东权益=期初股东权益+净利润

基于这样的认识，我在股票投资中把取票的价格和股票的价值分开看，企业每天都在运营，赚的钱除了分红都沉淀在净资产上面，然后继续以净资产为经营资产开展新的经营活动。某天，一定会为股价的形式反映出股权背后的财富积累。

四、认识资产负债表

①企业财务报表的局限性

我们从资产的角度分析企业财务报表的局限性。

看定义，百度百科是这么解释资产的：资产是指企业过去的交易或事项形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源。资产具有四个特征：资产预期会给企业带来经济效益、资产应为企业控制或者拥有的资源、资产由企业过去的交易或者事项形成、资产必须能够用货币计量。

我们注意到“资产必须能够用货币来计量”，可以用货币表现的资源在资产负债表里列示

了，那些不能用货币表现的资源在资产负债表中则未予列示。但财务报表中没有包括的资源也很重要，甚至更重要。由此，形成了企业的表内资源和表外资源。

这些报表外的资源主要包括：

第一，资本资源。这里提到的资本资源首先是指股权结构或者股东带来的资源，它决定了企业发展的根本方向。资本结构与公司治理、组织行为、公司战略、税务筹划等密切相关。在企业的经营管理中，股东的资源——不仅包括资本资源，还包括许多社会资源——都在企业经营中起着重要作用。许多企业赖以发展的根本资源就是资本资源。

第二，市场资源。与企业密切相关的市场主要有两个：证券市场和产品市场。对于特定的企业来讲，一定是先有企业的产品市场，才有企业可以去的资本市场。产品市场让企业“走”起来，通过产品销售来逐渐积累资源，在发展过程中一步一步地向前走。产品市场能够让企业生存，并稳健地发展，但是这个过程比较慢。证券市场则能让企业“飞”起来，实现跨越式发展。

企业间的竞争，不是企业间的直接较量，而是企业各自的经济联盟体（即上下游关系）的较量。企业进入资本市场后，与资本市场有关的资源就会随之而来，从而推动企业更快地发展。这也是许多企业在达到一定盈利能力之后，到证券市场上谋求上市的根本原因。

第三，人力资源。

第四，表外其他起源。这方面的资源很多，比如企业形成了品牌，企业的专有技术、文化、组织管理、上下游资源，等等。

很多重要的无形资产在企业的财务报表无法体现，有时候这些没在报表里面的资源更重要，比如商誉，再比如人力资源，特别是在设计类、科研类的企业里面，人力资源的取得成本、培训成本、收益期、在企业中产生的经济效益，这些很难入账。

所以说，在资产负债表里面的资产仅仅是企业全部资源的一部分。某种程度上说，企业的表内资源是为表外资源的运转服务的，甚至只是表外资源运行的结果。

在这样的理解下，企业全部资源的经济表现在哪里呢？净资产收益率和商誉。我特别指出，商誉是企业特殊的资产，它没有明确的量的大小，更应该是一种增值的能力，是企业现有状态下全部资源带来的增值能力。

对资产负债表的认识决定了我们在选择股票对待市净率的态度，这个问题是我和唐朝在股票选择上面的一个重要区别。有兴趣的读者，可以查阅我在雪球关于商誉和净资产收益率的长贴。

综合起来，根据净资产收益率=市净率/市盈率，我基本上接受了唐朝的体系，在股票评估中以市盈率和净资产收益率为主体，但是我保持对高市净率股票的谨慎性。

这个理解的的核心是自由现金流折现模型，而不是企业财务报表的认识，这个需要重点指出来

五、股东入资的价值

在上市企业中经常出现企业的资产注入和分拆，甚至重组，面对企业大股东（控股股东）的（再）入资行为，我们该如何评价呢？作为小股东，我们的权益是否受到伤害？

①为盈利能力奠定基础

注册资本是用来支持企业经营的，因此，对用于注册资本的资产的基本要求是：被入资的资

产应该与公司的业务有关系。如果股东的入资是现金，则被入资的货币资金可以立即用来做任何事情，这对企业的经营活动非常有用。如果入资是土地使用权，虽然它总能升值，但是如果土地使用权在注册资本中占比过高，仍然毫无意义。

企业股权的价值应该集中体现在未来的盈利贡献和增值前景上。但是，我们看到的往往是现有股份的历史业绩。虽然根据现在的或历史的业绩可以对企业股权未来的业绩作出一定估计，但是，未来终究不是由历史决定的，历史只是决定未来的因素之一。因此，对企业未来的盈利前景的分析，应该在一个更大的系统中进行。

两个要点：入资的资产可整合；入资的资产和企业的经营活动特点相一致。

②．对潜在债务提供保证

注册资本的第二个效应是要对潜在的债务提供保证。因此，如果注册资本不实，如作为入资的资产结构严重失衡、难以整合并产生相应的利润，或者在非现金入资的过程中，资产评估师对非现金资产的评估增值幅度过高，造成实际上的低价高报、以次充好，就较难给企业未来的债权人提供保证。因此，如果企业的入资内容中有非现金资产，就应特别关注估价过程中评估师的角色，关注这些非现金资产的评估增值幅度。

③．股东间的利益关系协调

股东入资还会引起股东之间利益关系的变化。很多企业的股东多于一人，如果每个股东向企业注入的都是货币资金，则按照注入的货币资金的规模比例就可以确定每位股东的股权份额。但是，在有的股东注入企业的资产是各种形式的非现金，有的股东注入企业的资产是现金的情况下，非现金资产的估价高与低以及折算成股份份额的方法会直接影响股东间的利益关系。